独董扎堆辞职,独董是“公司俱乐部”成员,肉贵”拉动上涨,未来与PPI或双升?

2021-11-22 18:00:09 文章来源:网络

近日,独立董事扎堆辞职引发市场关注。据《中国证券报》报道,截至2021年11月19日晚,在近一周时间里有18家A股上市公司发布独董辞职公告,而9月至10月的数量分别为31家和36家。

因康美案而引发的独董辞职风潮引人深思:域外传来的独董制度有何积弊得失,独董能否发挥“内部监察”功能,它所面临的薪酬和责任机制的双重困境如何来解?

独董纠纷绝非孤例

独董辞职风潮源于一起判决。11月12日,广州市中级人民法院对全国首例证券集体诉讼案做出一审判决,其中康美药业五位时任独董被判承担连带赔偿责任,涉及金额达3.69亿元。该案引发广泛关注,网友调侃称,拿着卖白菜赚的钱,承担着卖白粉的法律责任。

调侃归调侃,在我国证券市场上,独董纠纷绝非孤例。

早在2004年6月轰动一时的伊利股份独董件中,一独董被免职,另一独董则辞职以示抗议。而在德隆危机全面爆发前夜,新疆屯河某独立董事即高调辞职。事实上,自2001年8月证监会《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》确立了独董制度以来,独董辞职或非正常离职,已经蔚然成为资本市场一大“景观”,如海虹控股、大唐电信、长春燃气、澳柯玛、江西铜业、深信泰丰等均有此例。当年,上海证券交易所曾做过一项统计,在担任或曾担任上市公司独立董事的4000余人中,“非正常离职”的比例超过10%。

20年后的今天,独董规模日渐庞大。据《中国证券报》报道,国内A股上市公司聘任的独董人数从当初的709人(次)上升到目前的13517人(次),增长了约18倍。截至2020年末,在职独立董事(披露了学历的)拥有博士学历的占比46.04%、硕士学历的占比31.92%。

或许,康美案有望为独董制度革故鼎新提供重要的契机。在此背景下,反观域外独董制度之积弊得失,不无助益。

独董制度,在英美国家也难谓完美

独董制度渊源于美国。美国证券交易委员会(SEC)、法学研究所(ALI)都将独立董事(Independent Director)界定为与公司不存在“重要关系”(significant relation)的董事,并对“重要关系”作了列举式规定。这项制度的设计理想是,高度的独立将使独董的判断更趋客观,而独董对其声誉的珍视也有利于维护股东权益,最终增强市场吸引力。

然而,独董制度却不是上帝赐予的完美礼物,它的问题和它背负的期望同样繁多。根据美国公司法权威克拉克(Clarke)教授的观点,美国的实证研究表明,引入独立董事对于提升公司业绩并未产生任何积极效果。同时,并没有证据表明,董事会越独立,公司的运作就越良好。如果说有这种联系的话,那极可能是来自其他方面的心理暗示。

一种被广泛接受的观点是,以下四个方面极大地限制着独董功能的发挥:(1)时间有限。美国的统计表明,独董平均每年为该职位工作123小时,一周少于 3小时,每月约1.5个工作日。(2)专业知识匮乏。在美国《反托拉斯法》竞业禁止的规定下,同一个人无法出任两家存在竞争关系的公司的董事。术业有专攻,隔行如隔山。由于担心发言过于幼稚而贻笑大方,他们大多选择在董事会中三缄其口。(3)信息不利偏在。独立董事大多依赖内部管理层向其提供信息。后者出于促成议案通过等原因,总是倾向于“报喜不报忧”。信息的虚假和缺漏,更使独董的决策能力雪上加霜。(4)利益激励和高效运作压力缺失。独董的薪酬,相对于他们自身的年收入,不值一提。而且,独董往往是“零董事”或只持极少量股份,其报酬与公司业绩无甚关联,在风险项目成功时并不能得到直接的金钱利益,在项目失败时却可能名誉受损或责任上身,这使得独董大多凡事谨慎而保守。

目前我国独董辞职,都可从中找到缘由。

然而,一个令人无法释怀的疑惑是,既然如此,为何独董在美国仍有市场?美国学者提供了两方面的解释:其一,独董制度是一项“保证机制”(bonding device),公司管理层可借此向潜在的投资者昭示,他们愿意接受独董“独立而客观”的监督,如此可降低公司筹资成本,增强竞争力;其二,在面临股东诉讼时,公司管理层可利用独立董事来“自善其身”。在美国,公司管理层陷入利益冲突的交易,实乃家常便饭(例如,每年的核定薪酬)。此时,来自独立董事的护佑就弥足珍贵。根据美国各州公司法规定,利益冲突的交易并非本身违法,但一旦股东起诉,这种交易的合法性,只能取决于深陷利益冲突之中的高管人员,能否自己拨开疑雾见青天——即能否以正当的理由和程序,证明自己并没有损害公司利益。而在这方面,独立董事无疑居功至伟。

具有示范意义的美国特拉华州公司法第144条规定,董事、经理的“脚踩两只船”的交易行为,只要经过大多数无利害关系的董事批准,就不能因为存在利益冲突的可能而归于无效,股东如要证明其无效,必须自己承担举证责任。这样,由于公司法为那些得到“无利害关系”的董事批准的“问题交易”制定了“安全港规则”,管理层就乐于利用独董这种良好的诚信载体功能,使自己免受诉讼之苦或在诉讼中占有先机。这对他们来说,自然价值不菲。

此外,一个具有启发意义的现象是,美国《模范商业公司法》和包括特拉华州在内的美国各州公司法,都没有规定公司必须强制性引入独立董事。它们任由公司自行选择。当然,在美国,制定法并不是公司行为的唯一准则。纽约证券交易所和纳斯达克股票交易市场,对上市公司的要求中,就有关于独立董事的规定。例如纽约证券交易所规定,上市公司董事会须下设审计委员会,并至少要有三名独立董事,独立董事须“不存在任何影响其独立于公司和管理层的关系。”对此,一种观点认为,交易所也要借助独立董事良好的“心理暗示”功用,来标识其上市公司的质量,并借此提升交易所的品牌和信誉,以吸引更多的上市资源和资金资源。在交易所的国际竞争已日趋白热化的今天,这种解释显然不无道理。

总之,美国的独董制度,运作并不算成功,更多的是一种历史的产物。其与我国监事会的关系,正如我们当初选择了筷子而美国选择了刀叉一样,两者均优劣并存。

独立性的艰难维系

或许,管理层力挺独董,实基于对独董“意志独立”寄予厚望,希望借其揭发公司“内部人”之短,起到监管部门无法替代的“暗哨”或“密探”之功用。然而,这种依赖可靠吗?在美国,有学者认为,独立董事根深蒂固的“结构性偏见”,大大降低了其独董的独立性。

这种结构性偏见源于以下状态:独立董事大都兼任其他公司的CEO、高级管理人员,因而大多是“公司俱乐部”的会员,对于公司管理者所经受的巨大压力和面临的巨大不确定性深有同感,进而惺惺相惜,在内心里并不愿采取反对管理层的行动。

另外,各公司董事选任程序、履行职责的评价标准,以及激励和报酬机制,都在互相影响,形成了一个高度内聚的团体。在这一团体里,他们“相互吸引”,并因此造就了一批教育背景、专业才能、工作经历、追求目标都十分相似的独立董事“集团”,“坚如磐石的自我荣誉感”相当强烈。这些圈内人士相处日久,难免渐成“共荣共损”之势,不愿互相拆台乃势所必然。

薪酬和责任机制的双重困境

要解决独立董事的过分谨慎与保守的问题,一种思路是将其报酬与公司业绩紧密挂钩,但这会带来更多问题:其一,专家往往视声誉为生命,金钱奖励对其或许并不重要。当然,也许专家也食人间烟火,但这种“挂钩”的做法,马上会产生第二个问题;其二,强有力的报酬可能恰与独董制度之初衷背道而驰。如独董从公司中获利颇丰,则势必极欲保住位子,反而在关键的、有争议的问题上三缄其口,以取悦管理层。丧失了独立性,设立独董价值何在?其三,若报酬与公司业绩挂钩,则“一分耕耘一分收获”,独董势必为该职位投入大量的时间和精力,其与执行董事的身份差异渐渐消解,独立性的丧失也在旦夕之间。

反过来说,如独董不拿薪酬或取之甚少,我们是否就能够认为他们会尽力维护中小股东利益?对此,美国巡回法院法官丘尔达希(Curdahy)认为:“如果我们认为,不会有大量的金钱流入独立董事的口袋,那么他们就一定是在公正地决定着股东的命运,那就太天真了……”显然,激励缺失,监督动力何在?

或许是对此两难选择缺乏周全之策,《指导意见》并未对独董薪酬作硬性规定,而是将其称为“津贴”,任各公司自行设定。于是我国证券市场上出现了从年薪3万到30多万等十倍之差的市场行情。

除薪酬制度面临重重困境外,独董辞任绝大多数实出于难以承受的责任之重。近二十年前,作为证券市场独董制度的第一颗“铺路石”,ST郑百文独立董事陆家豪先生受罚10万元。陆不服而提起诉讼。管理部门解释:“虽然陆家豪作为董事的身份在当时尽管比较特殊,但无论是执行董事还是非执行董事,内部董事还是外部董事,身在其位,勤勉尽责、忠实履行职务是履行其诚信义务的最起码要求,都应当遵守公司章程,忠实履行职务,维护公司利益,任何董事都不能例外,这一点是无可置疑的。”这种推理,从逻辑上看似乎没有任何问题,但有争议的问题是,是否要对独立董事与内部董事做出区别对待?事实上,无论从选任、薪酬结构、时间投入等方面考虑,独董的责任认定和追究,与内部董事应当判然有别。否则,独董薪酬再高,谁又敢火中取栗?

在公司治理研究中,流行着一种达尔文式的(Darwinian)的见解,即只有经过激烈的市场竞争的洗礼而留存下来的公司治理制度,才是最富有效率的。承载着提升上市公司治理绩效重负的独董制度,是否如同许多其他舶来品一样,无法逃脱因水土不服而“南橘北枳”的宿命,还有待时间给出结论。

(作者系法学教授)

来源:上观

11月10日,国家统计局发布数据显示,10月CPI(居民消费价格指数)同比上涨1.5%,环比由上月持平转为上涨0.7%。PPI(工业生产者出厂价格指数)同比上涨13.5%,环比上涨2.5%。

专家表示,CPI和PPI的涨幅均略超市场预期,而PPI将仍在高位运行,未来CPI或将逐步抬升。“菜比肉贵”引发关注

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉《国际金融报》记者,10月CPI同比上涨1.5%,略超市场预期,但继续处于“1时代”,消费者物价保持温和格局。

近五个月内,CPI首次回升,10月CPI同比涨幅为年内新高,略超市场预期。国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示,10月份,受特殊天气、部分商品供需矛盾及成本上涨等因素综合影响,CPI有所上涨。

10月以来,“菜比肉贵”的现象引发居民讨论,数据也有所体现。食品价格由上月下降0.7%转为上涨1.7%,主要是鲜菜价格上涨较多。

“受降雨天气、夏秋换茬、局部地区疫情散发及生产运输成本增加等因素叠加影响,鲜菜价格上涨16.6%,影响CPI上涨约0.34个百分点,占总涨幅近五成。”董莉娟表示,同时猪肉价格下降,随着消费需求季节性增加,加之第二轮中央储备猪肉收储工作有序开展,猪肉价格自10月中旬起略有回升,全月平均仍下降2.0%。

同比来看,CPI上涨1.5%。其中,食品价格下降2.4%,降幅比上月收窄2.8个百分点,影响CPI下降约0.45个百分点。食品中,猪肉价格下降44.0%,降幅收窄2.9个百分点;鲜菜价格由上月下降2.5%转为上涨15.9%。

周茂华认为,10月CPI走势受三方面因素推动,一是局部极端天气影响,果蔬对气候变化相对敏感,同时,局部散发病例、能源价格等都会对运输成本和效率构成不利影响。二是猪肉触底走高。受猪肉需求季节性增长及市场对生猪收储预期等影响,近期猪肉价格触底反弹,同比跌幅有所收窄。三是去年基数走低影响。

核心CPI环比上涨0.1%,同比上涨1.3%,略高于上月的1.2%,新涨价因素和翘尾因素推动CPI涨幅扩大。民生银行研究院高级研究员王静文告诉记者:“从核心CPI和非食品价格走势来看,当前总需求仍处于偏弱水平,但成本端的传导效应有所显现。”PPI再创新高

“10月PPI环比上涨2.5%,为有统计以来的最高。”王静文认为,10月制造业PMI(采购经理指数)中的出厂价格指数回升4.7个百分点至61.1%,为近年来最高水平,预示PPI将会走高,但PPI涨幅仍然超出市场预期。

同比来看,10月份PPI同比上涨13.5%,涨幅比上个月扩大2.8个百分点。交通银行金融研究中心(下称“交银金研”)表示,PPI涨幅进一步扩大,主要有内外两方面原因:从外部原因来看,国际原油价格逐渐上升,带动我国石油以及化工等相关行业价格上涨。10月石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业价格同比涨 幅分别为59.7%、31.5%。从内部原因来看,我国限电限产措施压降高能耗、 高污染行业产能,带动了相应的产品价格大幅上涨。

同时,PPI持续上升主要由生产资料价格涨幅扩大所致,生活资料价格涨幅较低。交银金研表示,生产资料价格和生活资料价格涨幅差距扩大到17.3 个百分点,表明当前价格上涨仍然主要停留在生产端,价格涨势从生产端向终端消费的传导较为缓慢。CPI或逐步抬升

“PPI与CPI剪刀差到达12个百分点,比上月增加2个百分点。虽然10月CPI上涨有所加快,但PPI上涨更快,PPI与CPI的剪刀差再创新高。”民生银行首席研究员温彬告诉《国际金融报》记者,价格传导仍有不畅,但也要看到食品价格降幅收窄,非食品价格、消费品价格上涨均有所加快,不包括食品和能源的核心CPI涨幅也比上月加快0.1个百分点,达到1.3%。

专家认为,PPI短时间内仍将在高位运行,未来CPI有望逐渐抬升。

周茂华认为,CPI同比增速有望进一步走高,但整体动能温和。PPI同比维持高位运行一段时间。“国内PPI走势与能源、工业原料商品价格走势相关性强,从趋势看,由于全球需求扩张、供应瓶颈尚未解除、全球物流运输不通畅、全球金融环境依然宽松等因素,大宗商品价格短期仍存在支撑;但目前能源、供应原材料价格已超出大多数制造业承受范围,全球通胀压力增大情况下,美联储等央行已启动政策正常化,大宗商品价格逐步回归基本面,叠加国内保供稳价措施效果逐步显现及基数效应,预计PPI同比明年初逐步回落。”

交银金研预计,当前工业价格上涨的压力较大,预计近期PPI已经接近此轮上涨的顶点,而CPI将会上升。“预计未来CPI涨幅可能逐渐扩大。一方面,猪肉价格处于低位是抑制CPI上涨的重要因素,猪肉价格正在经历筑底反弹阶段,未来可能逐渐抬升CPI;另一方面,当前生活资料价格保持在低位,随着PPI向CPI缓慢传导,生活资料价格涨幅可能逐渐扩大,将缓慢抬升CPI”。

温彬也认为,下一阶段CPI将上升。“10月中旬以来,猪肉价格已呈现略有回升走势,加上近期粮食囤购、蔬菜涨价等因素影响,食品价格对CPI的拖累将逐渐减小;非食品价格中,受原材料涨价影响,消费品价格已出现一定上涨迹象,服务价格延续温和上涨走势,预计CPI将继续回升”。

来源:国际金融报

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